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nba赌注平台2008 年第 14 期经济研究指南第 14 号。2008 年第 33 期 ECONOMICRESEARCHGUIDEsPrialNo. 33 CME人民币期货分析孙锐（中国人民大学金融学院北京100872) 摘要：目前，国内现货市场对人民币汇率的影响仍具有决定性作用，但人民币汇率定价的主导权 旁人的担忧并非空穴来风，一旦芝商所成为人民币衍生品交易的中心，人民币汇率问题将进一步放大，对汇率造成严重影响预期，进而影响进出口和资本流动等实体经济交易。发展和完善国内外汇市场能够更好地反映市场上实际的国内外汇供求和汇率预期。这是掌握人民币汇率定价主导地位的关键。关键词：衍生金融工具；人民币期货；人民币 NDF 市场 CLC 编号：F830.9 文件代码：A 文章编号：1673-29ix(2008)14-0000-03 行业日。一、简介 最低价格波动：∞.00001/RMB。每份合约价格波动最小的衍生金融工具是现代经济活动创造的一种新型黄金，价值10美元。金融产品是指价值取决于其他金融资产（称为“标的物”）的交割方式：现金交割. 在交货日，结算按照中国人民银行公布的一类金融产品的汇率进行。最重要的衍生金融工具包括期货合约和远期合约。

合约、期权合约和掉期合约，除了这四种类型的大量每日最大价格波动限制外：单向期货交易，在每种合约的基础上产生的最复杂的衍生品。最大波动限制为 ±600 美元；对于套利期货交易，每份合约的最大波动限额为每份合约±100美元，其中衍生金融工具在现代经济生活中发挥着越来越重要的作用。角色。而中国作为全球最重要的经济体之一，与黄金衍生品头寸限制的关系也越来越密切：持有不同月份到期的期货合约的净多头或净空头。其中，有一类衍生金融工具，持仓量超过6000个。能够说明头寸性质的信息在中国大陆以外的市场上市，并以中国资产为标的。对于当月到期的期货合约，到期前一周持有的此类金融工具数量较少。但它在我国经济发展中的份额不超过2000股。不可忽视的影响。本文试图通过解读芝加哥交易所的离岸人民币NDF远期交易市场和国内银行期货来分析这些影响。中期远期市场二、CME 人民币期货 目前，经营人民币远期交易产品的市场主要有两种： 2. 2006 年 8 月 28 日，芝加哥交易所（CME）正式推出中国人民银行境外不可交割的市场，包括新加坡和中国香港的远期市场货币期货和期货期权。芝商所的人民币期货产品包括美元、当日市场和芝加哥交易所的人民币期货期权，即离岸市场美元和欧元三种。

每周交易时间为周日下午 5:00 CST。其参与者主要是花旗、汇丰、渣打等国际金融机构。市场也是每天下午5:00开市至周五下午4:00，次日下午4:00收市，包括一些跨国公司；二是国内银行间远期市场和场外远期交易23小时开放。由于时差和美国实行夏令时，北京期间的结售汇市场转为市场，参与者主要为境内外金融机构。期间，每周交易时间为周一至周六，夏季为早上 6:00 至次日，海外无本金交割远期市场源于规避外汇管制的需要，为新兴市场国家的货币提供对冲工具。交易品种为下午 5:00。冬季是从早上 7:00 到第二天早上 6:00。任何时间点可供交易的合约是15份合约，将在未来连续13个日历月和随后的新兴市场货币的不可交割远期（Non-deliverable）季度周期月到期。合同规模：100万元。属于大额合同。可以看出，主要特点是本金到期无需交割。一般来说，芝商所人民币可兑换货币期货的投资主体主要是机构投资者。解决差异。

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亚洲人民币兑换成美元多少的报价方式，如$O。12536/元。金融危机期间及之后，人民币在最后一个交易日面临巨大贬值压力：合约到期月第三个周三倒数第二个交易日，人民币NDF市场进入发展期。近年来人民币升值的呼声 收稿日期：2008-08--05 作者简介：孙锐（1987一)。女，山西寿阳人，学生，从事金融工程研究。·-- -108.-——万方数据层出不穷，NDF市场交易越来越活跃，参与人数不断扩大中国政府决定将在新加坡建立第二个人民币离岸中心，影响力会越来越大。由于规模、影响力和开放性CME的，除了原有的国际大银行，凭借较低的交易成本和较低的买卖差价、中央会计方法、流动性等优势中国政府决定将在新加坡建立第二个人民币离岸中心，芝商所很有可能逐渐取代香港、香港和中国大陆。据国际清算银行（BIS）估计，2004年人民币NDF日均交易量达到5亿美元，在亚洲六大NDF中排名第三。新加坡等地人民币NDF市场已成为境外人民币衍生品的境内远期市场。人民币远期交易市场。交易中心 1997年1月 芝商所的人民币期货和期权交易将能够更轻松 18日，中国人民银行颁布了《人民币远期结售汇业务暂时吸引更多资金：

nba赌注平台参与监管基础。两个多月后，中国银行成为我国首家可以对人民币汇率进行投机交易的试点银行，进而影响了中国政府的远期结售汇业务。不过，未来几年人民币汇率的决策判断。芝商所成为人民币衍生品交易中心后，远期结售汇业务发展缓慢。截至2005年初，国内共有7家银行关注人民币汇率问题，人民币汇率问题将被银行进一步放大（包括4家国有商业银行和交通银行、招商银行） ，和中信实业，这将对汇率预期产生严重影响。，进而影响本行获准开办此项业务的3家股份制商业银行。2005年8月，出口和资本流动等实体经济交易。比如人民币升值可能会在15日有所预期。中国外汇交易中心正式启动银行间远程作为汇率改革的配套措施之一，由于中国等银行提前收结汇，银行间外汇市场延期。进出口商会。购汇中国政府决定将在新加坡建立第二个人民币离岸中心，资金流动的必要工具，规避外汇风险。率先建立银行间外汇市场，加快人员流动等。交易清淡，但此后市场发展迅速，截至2006年8月31日五、芝加哥商品交易所应对策略：加快发展中国外汇衍生品日。除国有商业银行、股份制商业银行和政策性银行外，包括花旗银行、汇丰银行、德意志银行在内的72家中外银行及其分支机构获准开展银行间远期市场外汇交易、摩根大通等人民币汇率定价优势主要包括两个方面；一个是中国政府的一系列国际知名大型银行。s 外汇衍生品日。除国有商业银行、股份制商业银行和政策性银行外，包括花旗银行、汇丰银行、德意志银行在内的72家中外银行及其分支机构获准开展银行间远期市场外汇交易、摩根大通等人民币汇率定价优势主要包括两个方面；一个是中国政府的一系列国际知名大型银行。s 外汇衍生品日。除国有商业银行、股份制商业银行和政策性银行外，包括花旗银行、汇丰银行、德意志银行在内的72家中外银行及其分支机构获准开展银行间远期市场外汇交易、摩根大通等人民币汇率定价优势主要包括两个方面；一个是中国政府的一系列国际知名大型银行。

但由于过去长期实行相对固定的汇率，汇率对汇率走势的影响；二是市场对汇率走势的影响。按照现行汇率制度，远期结售汇的交易量还很小。2005年以前，中国政府对人民币汇率走势仍具有决定性影响，但汇国人民币远期结售汇净额为184亿元。元。汇率形成机制改革要求人民币汇率要更加依赖市场，要以国内外汇供求实际和合理预期为基础，不应由四、决定 芝商所交易状况及未来影响分析无法全面反映市场供需 境外NDF市场或芝商所期货目前，芝商所人民币期货产品交易不活跃，成交量远未见于期权市场。人民币汇率走势应在更大程度上取决于国内市场远小于香港、新加坡等地的NDF市场，影响力极其有限。国际外汇供求和汇率的合理预期取决于基本的经济因素。2006年没有舆论炒作对国内人民币定价能力的重大影响，而不是对海外人民币汇率的非理性预期或炒作。我们认为，目前芝商所发展缓慢主要有两个原因：一是人员流动。因此，当前更为紧迫的任务是发展和完善国内外汇市场。人民币期货作为新兴货币期货产品，必须得到市场的认可，才能让国内实际的外汇供求和汇率预期在市场上有时间。第二。人民币仍然是一种受监管的货币，其汇率的价格变化得到了较好的反映。即使取消资本管制，内需也不会转移到环境中。非市场因素太多（如政府干预），可能导致投机者在NDF市场或CME之外，这是掌握人民币汇率定价的更大风险。

但是，我们应该清醒地认识到中国政府决定将在新加坡建立第二个人民币离岸中心，尽管关键是美国的权利。成熟的外汇衍生品市场可以稳定我国离岸人民币市场，该市场尚未完全建立，但凭借芝商所丰富的经济对促进国际经济活动发挥了重要作用；通过外汇衍生品经验和外汇期货等现场市场的高透明度和高可信度，与商品交易，使从事国际贸易的企业消除进出口和人民币兑换市场化程度的提高由于汇率变动而产生的利率。一旦这个市场形成，其监管影响力将促进国际贸易。发展; 通过外汇衍生品市场，债务人模式相当惊人，中国外汇市场极有可能受到影响。您可以将其所有债务头寸限制在本币范围内。借贷双方甚至可以认为，随着芝商所推出人民币期货中国政府决定将在新加坡建立第二个人民币离岸中心，我国可能已经失去了有效规避汇率风险的能力。为促进境内居民参与境外融资，正是推出人民币期货期权的最佳时机，人民币汇率定价主导行动：对于从事跨国业务的公司而言。未来，外汇衍生品市场很可能由海外而非国内决定。对此，我们认为它也可以在管理外汇风险方面发挥重要作用；现在判断外汇衍生品市场还为时过早。需要注意的是，人民币在拓宽投资渠道方面还没有完全自由，这将有利于优化投资组合，提高资产风险，兑换货币，境内外市场仍处于分裂状态，境内人民币收入结构。

外汇交易仍占实际外汇供求的绝大部分。在这些交易被允许且我国现行资本项目管制不构成外汇参与境外人民币衍生品交易之前，境外人民币衍生品市场不存在外汇衍生品市场。实质性限制。就国际经验而言，墨西哥、巴西无论如何都是不完整的。目前，人民币汇率定价的主导地位仍主要体现在俄罗斯、印度等国家，这些国家也是基于资本项目管制条件下的即期汇率管制。比如，无论是海外人民币NDF，还是力合开发的外汇衍生品市场。以巴西为例。虽然巴西实行芝商所的人民币期货，使用的清算价格必须以国内现货交易所资本管制为基础，但巴西商品期货交易所的实物和美元期货汇率是确定的，可见国内现货市场的影响力。仍然是决定性的交易量，但超过了芝加哥商品交易所相同产品的交易量。的。然而，对人民币汇率定价主导地位的担忧并非空穴来风。更重要的是，随着人民币自由兑换的进程，外汇衍生品市场的发展和资本项目的开放也在逐步推进。并且CME与人民币之间存在互动关系：在资金流控可控的条件下，期货和期权交易的逐步扩大，外汇远期汇率对国内即期汇率的建立以及外汇衍生品市场的发展可以为资本提供资金。项目的开业创造了更有利的条件；同时，放松对资本项目的控制。还可以进一步推动衍生品和新华富时中国A50指数期货在外汇衍生品市场的深化和拓宽。放松基本建设项目控制。还可以进一步推动衍生品和新华富时中国A50指数期货在外汇衍生品市场的深化和拓宽。放松基本建设项目控制。还可以进一步推动衍生品和新华富时中国A50指数期货在外汇衍生品市场的深化和拓宽。

在香港联交所上市的新华富时 25 指数期货（新华富时 25 指数，包括 25 只红筹股和 H 股股票，虽然设立外汇期货市场可以带来上述一系列好处），香港 但我们应该清醒地意识到。我国人民币对外汇衍生品市场在恒生ll股指期货和芝加哥期货交易所（OBOE）交易中处于发展初期。现阶段外汇交易应注重风险防范，更现实的中国指数期货（指数成分股为在美国上市的中国公司），平等的做法是稳步逐步建立外汇期货市场，而且不应该太多。可以看出，此类衍生品主要集中在股指期货。快点。大致遵循以下原则分步操作：一是外汇期货交易数量不大。这也与中国市场持续完善和开放的监管应该是央行的职责有关，可以在中国外汇交易中心或中金所进行。相信随着时间的推移，此类衍生金融工具将不断推出人民币和外汇期货交易。二是推出人民币外汇期货交易，对我国经济的影响将越来越大。中国经济的准入可以逐步放宽，避免过度投机：世界经济，中国的资本市场与世界资本市场的联系更加紧密。最初只允许外汇指定银行和少数期货经纪公司共同经营期间。对于货物交易，委托交易最初可能只允许大型机构进行。

三是交易品种附录。外汇交易中心与芝商所签订的合作协议是人民币与外汇之间的交易，以人民币作为保证金，因此根据2006年3月国家外汇管理局外汇交易业务，外汇可以避免期货交易和外汇交易。当前的外汇法规冲突。与CME在外汇管理中心签订合作协议。在外汇交易中心会员单位未来制度条件下，可以限制外汇和人民币的交割。交货，否则只有汇率和利率产品。外汇交易中心，作为芝商所的超级清算，可以进行人民币保证金的结算。适时放宽相关限制，鼓励会员。为市场参与者提供交易便利和清算服务。在外汇交易中，期货交易形成规模。心与芝商所的合作仅限于人民币以外的外汇和利率衍生品。境内人民币外汇期货交易一旦上线，将能够逐步替代境外交易，这意味着未来境内机构将通过外汇交易中心在境外NDF市场和CME进行交易。成为人民币汇率的风向标，使人民CME的产品不包括涉及人民币的各类衍生产品。货币远期汇率的形成基础和机制更加合理。这个判断是基于事实的。因此，芝商所推出的人民币衍生产品主要面向境外投资者。比如，人民币汇率形成机制改革后的一个月内，人们进行了交易，而外汇交易中心与芝商所合作的主要目的是帮助中国人民银行出台两项措施，改善人民币汇率形成机制。外汇市场和通过国内银行开设掉期业务，购买芝商所的其他汇率和利率衍生品。殊不知，接下来的一两周内，境外人民币NDF报价水平逐渐上升至国内人民币产品。因此，芝商所推出的人民币衍生产品主要面向境外投资者。比如，人民币汇率形成机制改革后的一个月内，人们进行了交易，而外汇交易中心与芝商所合作的主要目的是帮助中国人民银行出台两项措施，改善人民币汇率形成机制。外汇市场和通过国内银行开设掉期业务，购买芝商所的其他汇率和利率衍生品。殊不知，接下来的一两周内，境外人民币NDF报价水平逐渐上升至国内人民币产品。因此，芝商所推出的人民币衍生产品主要面向境外投资者。比如，人民币汇率形成机制改革后的一个月内，人们进行了交易，而外汇交易中心与芝商所合作的主要目的是帮助中国人民银行出台两项措施，改善人民币汇率形成机制。外汇市场和通过国内银行开设掉期业务，购买芝商所的其他汇率和利率衍生品。殊不知，接下来的一两周内，境外人民币NDF报价水平逐渐上升至国内人民币产品。以及外汇交易中心与芝商所合作的主要目的是帮助中国人民银行出台完善外汇市场的两项措施，通过境内银行开通掉期业务，购买芝商所的其他汇率和利率衍生品. 殊不知，接下来的一两周内，境外人民币NDF报价水平逐渐上升至国内人民币产品。以及外汇交易中心与芝商所合作的主要目的是帮助中国人民银行出台完善外汇市场的两项措施，通过境内银行开通掉期业务，购买芝商所的其他汇率和利率衍生品. 殊不知，接下来的一两周内，境外人民币NDF报价水平逐渐上升至国内人民币产品。

nba赌注平台人民币即期汇率接近，但根据国家外汇管理局2006年10月27日向有关机构发出的两份通知，由于境内远期结售汇交易尚未活跃，境外NDF市场已与即期汇率重新挂钩。汇率拉动发布的《关于外汇指定银行对客户远期结售汇业务与人民币的距离》。又如《关于央行与境内银行首次货币掉期交易及外币掉期业务外汇管理有关问题的通知》。经局批准，境内机构和个人不得以任何形式参与境外人士的狭义。显然，在人民币汇率问题上，国内市场实际需求较大的货币对外汇衍生品交易。影响。一旦国内期货交易形成规模，这种影响力就会增强，国内商业银行​​不能交易人民币产品。因为有很好的代表性。对于极少数拥有CME会员资格的国内商业银行​​，它们至少可以通过其境外分行参与CME的各类产品交易，其中可能还包括各种人民币产品。除上述外，目前世界市场上以中国资产为标的的参考文献：[l]戴友，于洋英，。人民币境外NDF汇率、境内远期汇率和即期汇率关系的实证研究[J]. 国际金融研究，2007，（10). [2] 国家外汇管理局 WWW.safe.com [3] 潘承富. 海外人民币衍生品市场与人民币汇率定价优势——兼论我国外汇期货市场发展[J].新金融,2006,(12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家,2006,(9).[51中国证券报——中国证券网http'J/www.cs.com.cn]1Shou_ye [7]新加坡交易所中文网http://www.sgx.eom/chinese/ [F8]芝加哥商品交易所交换w—ww.cm——e.com主编孙立言崩溃]1101万立方米数据 国内远期汇率和即期汇率[J]．国际金融研究，2007，（10). [2] 国家外汇管理局 WWW.safe.com [3] 潘承富. 海外人民币衍生品市场与人民币汇率定价优势——兼论我国外汇期货市场发展[J].新金融,2006,(12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家,2006,(9).[51中国证券报——中国证券网http'J/www.cs.com.cn]1Shou_ye [7]新加坡交易所中文网http://www.sgx.eom/chinese/ [F8]芝加哥商品交易所交换w—ww.cm——e.com主编孙立言崩溃]1101万立方米数据 国内远期汇率和即期汇率[J]．国际金融研究，2007，（10). [2] 国家外汇管理局 WWW.safe.com [3] 潘承富. 海外人民币衍生品市场与人民币汇率定价优势——兼论我国外汇期货市场发展[J].新金融,2006,(12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家,2006,(9).[51中国证券报——中国证券网http'J/www.cs.com.cn]1Shou_ye [7]新加坡交易所中文网http://www.sgx.eom/chinese/ [F8]芝加哥商品交易所交换w—ww.cm——e.com主编孙立言崩溃]1101万立方米数据 [2] 国家外汇管理局 WWW.safe.com [3] 潘承富。境外人民币衍生品市场与人民币汇率定价主导地位——兼论我国外汇期货市场的发展[J]. 新金融，2006，（12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家，2006，（9).[51中国证券报——中国证券报）网络 http'J/www.cs.com.cn] 1Shou_ye [7] 新加坡交易所中文网 http://www.sgx.eom/chinese/ [F8] 芝加哥商品交易所 w—ww.cm — 孙丽燕，编辑e.com崩溃】1101万立方米数据 [2] 国家外汇管理局 WWW.safe.com [3] 潘承富。境外人民币衍生品市场与人民币汇率定价主导地位——兼论我国外汇期货市场的发展[J]. 新金融，2006，（12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家，2006，（9).[51中国证券报——中国证券报）网络 http'J/www.cs.com.cn] 1Shou_ye [7] 新加坡交易所中文网 http://www.sgx.eom/chinese/ [F8] 芝加哥商品交易所 w—ww.cm — 孙丽燕，编辑e.com崩溃】1101万立方米数据 境外人民币衍生品市场与人民币汇率定价主导地位——兼论我国外汇期货市场的发展[J]. 新金融，2006，（12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家，2006，（9).[51中国证券报——中国证券报）网络 http'J/www.cs.com.cn] 1Shou_ye [7] 新加坡交易所中文网 http://www.sgx.eom/chinese/ [F8] 芝加哥商品交易所 w—ww.cm — 孙丽燕，编辑e.com崩溃】1101万立方米数据 境外人民币衍生品市场与人民币汇率定价主导地位——兼论我国外汇期货市场的发展[J]. 新金融，2006，（12).[4]丁志杰.人民币衍生品在美国上市[J].银行家，2006，（9).[51中国证券报——中国证券报）网络 http'J/www.cs.com.cn] 1Shou_ye [7] 新加坡交易所中文网 http://www.sgx.eom/chinese/ [F8] 芝加哥商品交易所 w—ww.cm — 孙丽燕，编辑e.com崩溃】1101万立方米数据